机构：中信建投(601066)证券
研究员：吕娟/李长鸿
核心观点
2024Q1 公司营收下滑3.54%，降幅环比2023Q4 收窄5 个百分点；随着设备更新政策的推进，教育领域有望对仪器需求形成支撑。一季度公司利润端承压明显，主要系研发中心及子公司初期折旧增加所致，全年费用端有望逐步摊薄。公司发布新一轮股权激励***，未来2 年业绩增长目标进一步明确，通过绑定核心骨干员工与公司利益，为长期发展增添动力。
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2024 年一季度，公司实现营收1.51 亿元，同比-3.54%；归母净利润630.72万元，同比-72.75%；扣非归母净利润-669.38 万元，同比-151.38%。
简评
1、2024Q1 研发+管理费用高增，净利润阶段性承压明显2024 年一季度公司营收下滑3.54%，降幅环比2023Q4 收窄5 个百分点。行业层面，当前电测仪器行业整体需求仍然低迷，有待筑底回升；随着设备更新政策的推进，教育领域有望对仪器需求形成支撑。公司层面，2024 年有望成为公司13GHz 高端示波器放量元年、12bit 高分辨率示波器持续放量之年，营收增速有望逐季改善。2024Q1 公司归母净利润显著下滑且扣非归母净利润亏损，主要系公司研发费用同比增加41.57%，以及尚未正式投入使用的上海子公司厂房折旧、马来西亚子公司使用权资产折旧使得管理费用大幅增加所致。
2024Q1 公司综合毛利率同比小幅提升0.58pct 至54.81%，随着旺季到来客户对高端产品加大***购，全年综合毛利率具备提升空间。2024Q1 公司期间费用率同比大幅提升16.68pct 至61.89%的高位，阶段性超过毛利率水平；其中销售费用率同比+0.54pct 至16.57%；管理费用率同比+4.85pct 至14.26%，主要系上海子公司、马来西亚子公司期初折旧增加所致；研发费用率同比+9.09pct 至28.52%，主要系西安研发中心投入使用且公司加大新品研发力度所致，随着新产品的推出与放量，研发费用率有望回落至20%左右的历史平均水平；财务费用率同比+2.21pct 至2.54%。2024Q1 公司净利率同比-8.48pct 至6.31%。
2、提质增效重回报，从产品供应商转型升级为综合解决方案提供商①布局海外产能：马来西亚生产基地预计2024 年5 月投入使用，尽早形成年8 万台电子测量仪器产能。②并购协同：积极推动并购耐数电子后的整合工作，实现从硬件为主的电子测量仪器供应商到综合解决方案提供商的转型升级，并将在量子技术领域实现深入布局。③注重股东回报：2023 年公司***派发现金红利合计9,256.17万元（含税），占归母净利润比例为85.74%。此外，公司***使用3000-5000 万元自有资金回购股份用于股权激励。
3、发布新一轮股权激励***，绑定核心骨干员工与公司利益，为长期发展增添动力公司发布2024 年限制性股票激励***（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为280.00 万股，约占公司总股本的1.5125%，激励对象包含核心骨干员工以及董事会认为需要激励的其他人员（80 人）。本次限制性股票激励***的业绩考核目标：1）目标值：2024 年、2025 年收入同比增长30%或者归母净利润同比增长20%，达成其一即可，解锁比例100%；2）触发值：2024 年、2025 年收入同比增长15%或者归母净利润同比增长10%，达成其一即可，解锁比例80%-100%，视超额完成幅度而定。股权激励***的实施，有望充分调动核心骨干员工积极性，从而为公司业绩增长增添动力。
投资建议：仅考虑内生式增长，我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为8.10、9.78、11.79 亿元，归母净利润分别为1.31、1.62、2.03 亿元，同***别+21.77%、+23.38%、+24.96%，对应2024-2026 年动态PE 分别为49.49、40.11、32.10 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）产品高端化进展不及预期
由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。
2）电子元器件进口依赖风险
电子元器件的设计及加工水平直接影响公司产品的性能，公司原材料中的部分高端电子元器件，如IC 芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，国产可替代的同等性能产品较少。若国际贸易环境发生重大不利变化，或外资厂商生产能力受限，公司将面临原材料供应紧缺或者***购价格波动的风险。
3）诉讼事项产生的潜在风险
电子测量仪器行业属于高新技术产业，产品与技术迭代速度快，同行业竞争对手之间或存在专利相关的诉讼事项。倘若公司在诉讼中失利，可能面临某项专利申请失败或者带来声誉风险等潜在风险。
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