来源：券商中国
随着ETF种类扩容和规模增加，基金公司对ETF的流动性质量越来越重视。
为防止“酒香也怕巷子深”，基金公司通过筛选高质量的流动***商来提升ETF的流动性。券商中国记者注意到，为顺应流动***新规调整，近日以来10多家基金公司密集发布公告，终止相关券商机构为旗下ETF提供流动***。从流动性新规规定来看，这涉及协议到期或服务商无***常提供服务等多个情况。
一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度，分别是成交情况、持有人结构、折溢价。从经验数据来看，日均成交额是否达到3000万元，是判断ETF流动性质量的一个关键门槛。就目前情况而言，个别ETF的单日交易额高达10亿元，但逾七成ETF的日成交额不足3000万元，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。流动性是ETF的生命线，但流动***商，并不能从根本上提升ETF的“生命”。
终止流动***
截至4月28日，4月以来各家基金公司发布的关于ETF流动***商的公告达到了116条，是今年4月份基金公司披露较多的一类公告。券商中国记者发现，和以往的增聘流动***商不同，4月份的大部分公告是出于终止流动***商目的，涉及10多家基金公司旗下多只ETF。
比如天弘基金在4月27日一口气发布7条公告，4月29日起天弘基金终止华泰证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动***。根据易方达基金4月26日公告，4月26日起易方达基金终止广发证券为易方达中证2000ETF提供流动***。不难发现，券商为ETF提供流动***，是ETF交易运行的重要部分。从上述公告来看，截至目前基金公司对流动***商的调整也已常态化。
针对本次相关基金公司终止部分券商为旗下ETF产品提供流动***，华南某券商人士对券商中国记者称，这是各家基金公司为适应新的流动***新规做出的调整。这个新规，就是各家基金公司在公告里提到的《深圳证券***证券投资基金业务指引第2号——流动***》。“基金公司根据新规规定，对提供流动***的券商机构进行审核，不符合规定的或服务到期的，则会及时作出调整。”
《深圳证券***证券投资基金业务指引第2号——流动***》于去年12月发布，该规定第七条规定了六种基金管理人向深交所申请终止流动***商为相关基金提供流动***的相关情况。包括“与基金管理人协议到期、变更或者提前解除”“流动***商因故无法为单只或者多只基金正常提供流动***，且与基金管理人协商一致”“年度评价周期内，为特定基金提供流动***定期评价结果为D的次数占本所全年定期评价（不含年度评价）次数的1/3或者以上”“出现违法违规、谋取不正当利益或者其他可能损害投资者合法权益的行为”。
流动***商由来
对ETF而言，流动性是产品吸引力的重要因素，以至于金融界长期以来流传着一句话：流动性是ETF的生命线。比如，在流动性较好情况下，场内挂单丰富、买家众多，即便是100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但如果挂单稀疏、买家不多，即便是10万份的交易单，也可能会等上较长时间，或者通过调低报价换取成交。
流动***商的作用，就是为了提升交易流动性。在中国，投资者可通过券商***在***直接买卖ETF。做市商会适时提供ETF报价，让投资者能有效地以更低的成本进行交易。做市商会同时给出ETF的买价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者越容易在目标价位附近进行买卖。
截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券、华泰证券、方正证券等券商的做市服务基金数均在200只以上。中信建投证券、招商证券、海通证券的做市服务基金数，则超过了150只。
截至目前，沪深两大***均已发布了2023年度上市基金做市商综合考评结果，结果包括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共有19家主做市商参与评价，深交所则公布了25家B级以上的深市基金流动***商。综合两大***的评价结果来看，广发证券、中金公司、方正证券、华泰证券、招商证券、中信建投以及中信证券等7家券商同时获评沪深两市AA级做市商。获评B级的券商则有国盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券，是唯一一家被评为C级的券商。
上交所此前表示，可根据月度特定基金主做市服务评价结果，对主做市商提供的主做市服务予以适当费用减免和激励。但如果主做市商存在“年度综合考评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年度末位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘汰为一般做市商的，6个月内不得重新申请成为主做市商。
三大维度考量ETF流动性
截至4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它们的流动性也存在较大差别，长此以往逐渐形成了显著的分化情况。
一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度：
一是成交情况。常用的指标有成交额和换手率。一般而言，日均成交额越高，换手率越高，参与买卖交易的投资者就越活跃，流动性越好。但要注意，宽基指数的体量大，对应的ETF日常成交量远大于行业主题等窄基ETF，因此对比成交情况要基于同一类产品的前提。
二是持有人结构。一般而言，个人投资者占比越高，ETF的交易越活跃；机构投资者占比越高，ETF的规模往往会越大。综合而言，在投资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度。今年一季度，汇金公司大手笔增持的沪深300ETF，均是大规模的“巨无霸”产品，是机构投资者对ETF规模和流动性影响的典型例证。
三是折溢价。这是观察流动性的一个“反向指标”。ETF的交易往往受供求关系影响，使得二级市场价格与基金净值出现偏离，由此形成的折溢价，也是观察流动性的重要窗口。折溢价意味着套利空间，会引来增量资金直到套利空间被抹平。因此，折溢价幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的做市商、套利交易者等各方主体也会较为成熟充分。
根据相关机构统计研究，从经验数据来看，日均成交额是否达到3000万元，是判断ETF流动性质量的一个关键门槛。从这个指标出发，可以观察到当前市场上ETF的流动性情况。以4月24日（周三）为一个观察样本，根据同花顺iFinD统计，24日当天一共有804只股票型ETF进行了交易，其中有75只ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成交额更是突破了10亿元。但与此同时，有599只ETF的成交额不足3000万元，占比超过70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。
市场人士指出，流动性是ETF发展的重要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的是产品的投资策略和跟踪指数的发展质量。流动性是ETF的生命线，但流动***商不能从根本上提升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出更多具有现实生命力的产品。
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